2019年3月14日，一家从事国防信息化产业链核心环节的公司在创业板上市了，它的名字叫上海瀚讯。

　　上市，对于任何一家企业来说，都是喜大普奔的好事，但上海瀚讯的老板可能在跳着脚扼腕痛惜，因为仅仅4天后，3月18日科创板正式开放。

　　刚刚50岁的上海瀚讯的董事长卜智勇博士，是中科大、上海交大和北邮的兼职教授，有芬兰诺基亚研发中心博士后工作站研发经历，享受国务院特殊津贴，曾获得解放军科技进步奖二等奖。

　　上市时，公司的第四大股东是上海联和投资有限公司，持股比例8.08%。这家投资公司的背景是上海国资委，这家投资公司投资了众多高科技产业，其中比较有趣的有几家军事气模厂家。

　　上海兆芯，这是一家和台资威盛电子合资的企业，威盛电子当年并购了Cyrix，把x86架构CPU技术纳入麾下，如今兆芯是为数不多的国内能够生产x86架构CPU的厂商之一。

　　在民用领域开始向5G转型的时候，很少有人注意到，军用专网也正在有条不紊的升级。由于军事信息的重要性，专网对技术的自主可控方面要求更高。

　　而是翰迅股份等军用通讯设备供应商，科创板的震有科技也是从事类似行业，主要面向政府军事气模厂家、电力、公安等领域。

　　据公司招股书，公司作为技术总体单位参与研制了“军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”（即军用 4G 通信系统，该通信系统是目前全军定型的军用宽带移动通信系统），研发了自主可控的国产化军用 4G 芯片（基于国产 4G 芯片实现军民两用改造）、自主可控的算法及协议软件，在民用第四代移动通信技术（4G TD-LTE）的基础上，针对军事应用的特殊需求军事气模厂家，在高机动远距离通信军事气模厂家、自组织组网通信、频谱感知、宽带抗干扰通信、系统自同步等方面实现了一系列技术创新和突破，并形成了车载式、机载式、舰载式、单兵、手持等全系列产品。

　　表哥分析了超过100家科创板上市公司军事气模厂家，上海瀚讯的财务数据放在科创板非常典型，但放在创业板就不是那么优异了。

　　换言之，这是一家常规财报质量的科创板公司（假如公司上了科创板），但是一家财报质量不算很好的创业板公司。

　　这类大客户有几个特点，一是因为手续繁琐，结算流程巨长，回款质量极差；二是采购通常通过竞争性谈判军事气模厂家，价格很难保证公正客观，公司有毛利不稳的风险；三是一旦因为质量原因导致退货，意味着整个产品线从此全面退出该领域。

　　通常来说，作为刚上市的初创公司，动辄30%以上的业绩增速，维持几年较高的成长性。但上海瀚讯2019年的净利润欠佳，刚刚发布的2020年一季报显示，公司亏损。

　　公司从2017年就开始递招股书（一声叹息，再忍两年就是科创板了），因此披露的年报数据也比较多，公司从2014年以来，年年经营性现金流量净额均为负数。

　　经营性现金流量净额为负数，说明公司的营收回款质量非常差军事气模厂家，如果不是通过招股书详细了解了客户构成，表哥甚至开始怀疑公司的营收可能是虚构的。

　　公司账面借款金额不高，2019年只有6000万元，事实上并非因为公司不缺钱，而是公司融资手段不足。

　　因为公司属于轻资产运营模式，所以固定资产微乎其微军事气模厂家，很难从银行等传统金融机构贷款军事气模厂家。而大客户拖欠又是常态，公司运营其实比较难。

　　虽然科创板受到了不同于普通上市公司的礼遇，但是这个待遇是给高科技企业的，不仅仅是科创板。从当前国际形势看，自主可控、国产化替代将是最重要的资本导向。